2018-2-13 8:40:00

  依靠某种技术方法抓涨停的人可以成功抓住几次涨停,也可能遭遇几次跌停,从长时期数据看,所有交易平均下来,盈利水平可能并不高,甚至亏损。所以,评估一个人或机构的投资绩效,要看其长时期的均值,比如年化收益率,而不是单次交易的收益率。

  股票投资人身边总会潜藏着几个短线高手,他们时不时会炫一下他们抓涨停的心得和技法,想想还真挺羡慕,以此等技术投资,岂不是很快就能发财?但几年观察下来,这些人并没有发财。这就很奇怪了,一年抓上几个涨停,收益率惊人啊,怎么着财富累积都该很神速吧。实际上我们所观察到的与这些高手们所讲述的完全不是一回事。短线高手们和你说的是一些特定事件,也就是他们抓到涨停的事。而我们所观察到的是这些高手长时期的投资绩效。能抓几个涨停,不代表有很高的投资绩效。那么,差异在哪里?

  在证券市场上,大多数投资者都会混淆典型和均值的差异。抓涨停属于典型,这是特定事件。既然是特定事件,就不是可持续发生的事,属于偶发事件,因而不具备均值意义。

  偏偏典型容易诱发投资者的认知偏见。某种技术方法帮助某一人成功抓住了一次涨停,这个人便会对这种技术方法产生依赖感,好感度的提升会改变人们对该技术方法绩效的概率分布的认知,会高估其成功的概率,而低估其失败的概率。假如运用该技术方法成功抓住了几次涨停,那么对这种技术方法成功概率的高估会急速上升,以至于成为一种确定性判断,即人们会认定这种技术方法会百分百成功,从而对这种技术方法产生着迷。典型的意义就在于会生成对典型的信念,从而放大自身的认知偏见。这就是普通投资者特别迷恋技术分析的原因。

  这些投资者忽略了一个重要事实:任何技术方法都建立在相应的统计分布基础之上的,是一种概率推断,其前提是某种统计分布会反复出现,从而展现规律性现象。所谓历史会重演,就是指这种规律的延续。假如历史数据表现出了某种统计分布,按照趋势外推的法则,投资者就可借助这种统计分布预测未来某种价格走势,一旦未来价量数据表现出类似的统计分布,那就可以预判其价格趋势。这是技术流的核心思想。

  然而,证券市场的魅力就在于其充满不确定性,这个不确定性就是未来究竟要发生什么?如何发生?谁也不清楚。不确定性不仅来自自然界,而且也来自人,特别是个体成群,群成社会,中间复杂多变,对个体和群体行为的影响难以准确判断。因此,从严格意义上说,任何金融决策都面对未来不确定性的约束,充其量只能预估一个概率分布,然后根据这个概率分布来推断。新古典经济学家通常假设人们能保证预估的概率分布和事件客观的概率分布一致,从而将不确定性决策转化为风险决策。而按行为经济学家的说法,这个预估的概率分布只是个体主观认知,和潜在事件的客观概率分布并不一致,从而经常出现大概率事件的低估和小概率事件的高估情形。这种有偏估计,恰是人的认知偏见的重要体现,是人的行为异常的重要来源。


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2018-1-30 8:01:00

  在市场上出现各种噪音的情况下,投资者理性局限会被放大,确定性套利机会就会转变为不确定的套利机会,聪明的投资者做确定性套利,而有限理性的投资者则面临不确定的套利。这种套利机会转换是普通投资者大概率亏损的重要原因之一。

  套利,当然得找确定性机会。但一般情况下,这似乎不可能。只要资源充分流动,任何确定性套利机会很快就会被发现,市场套利空间很快就被熨平。

  假设某公司的产品在未来的价格会确定性上涨,那么在其他条件不变的情况下,公司盈利水平也会相应上涨,假如公司股价并没有变化,就意味着出现了确定性套利机会。盈利水平上涨,公司价值就得到提升,反映到股价上,股价相应也会上涨。问题在于,这个确定性的套利机会不会傻傻地在那里等你。对投资者来说,越早发现公司产品价格上涨趋势,就越可能获得这个套利机会。这就是行业和公司研究的意义所在。通过对行业和公司的基本面的细致深入研究,就能在还没等到公司产品上涨时,便开始套利性投资了。

  在市场上,即便确定性套利机会也总是被聪明的投资者抓住。人们常说,早起的鸟儿有虫吃,说的就是这个理。尽管市场上存在各种确定性套利机会,那也得去发现才行。这就要求投资者能追踪和评估公司的各种信息变化,而不是简单地看图形、听消息。套利机会隐藏在各种信息中,需要人们去判断。茅台股价上涨看似诱人,其实也是确定性套利机会。对于茅台价格的变化趋势,以及茅台销量的市场数据,普通投资者也可通过周围的茅台买卖实况去推断,这并非难事,难就难在是不是有这份心。太多投资者总试图不用付出就能获得高额回报,其结果就是成了“韭菜”。在证券市场上,不少行业是普通投资者都能直观感知的,比如许多消费类公司,其产品完全可通过周围的人消费及各大超市里的销售情况来推断公司的发展状况。

  确定性套利所依赖的信息比较容易得到,套利空间自然就小,但这也仅是理论上的推断。现实中,即便是确定性的套利机会,也存在巨大空间。看看茅台的股价吧。为什么会出现这种违背经济学理论的异象?传统经济学理论总是假定资源无障碍地快速流动,且市场的参与者充分理性,因而一旦出现了套利机会,参与人就会迅速抓住,从而理论上市场上不存在确定性套利机会,所有可能出现的确定性套利机会瞬间就会耗散。只要没有外部的随机扰动,市场就会处于某种均衡。但问题在于,理论推断所依赖的假定并不符合现实。首先,参与人并非充分理性。套利机会所依赖的各种信息都在那里,但并非每个投资者都能发现。同样是白酒价格的变化数据,不同的人也会有不同的解读。所以,当茅台出现这种套利机会时,多数人都不相信这是套利机会,从而对茅台可能的价值变化视而不见。行为经济学把人们的理性局限不留情面的呈现出来,就是告诉世人,看似精打细算的你其实深深地受情绪制约,常常表现出非理性的一面。


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2018-1-3 8:46:00

  诺贝尔经济学奖得主奥利弗·哈特提出的不完全契约经济学理论认为,契约不完备,就会诱发履约过程中的利益纠纷和可能的违约行为,如敲竹杠、偷工减料,导致未来对契约再谈判。产品多元化程度越高,标准化程度越低,加盟契约不完全性也就越大,监督成本也就越高。

  没互联网时,老张做点豆制品,摆在街头,每天生意不错。老张的豆制品品质好,周围的住户都很喜欢,也算是当地畅销食品。当地人口有限,老张的小本生意做得风风火火。做豆制品是老张的家传手艺,有其独到之处。当地也有其他一些豆制品作坊,但都达不到老张的水准。老张的豆制品因独特的口味和精益的制作,赢得了显著的竞争优势,逐渐成为当地知名品牌。即便卖得比别家贵,也还是供不应求。为此,老张的儿子辞了工作,回家和父亲一起经营家族生意。

  但老张的生产规模扩张到一定程度,就触及市场的天花板了。对老张来说,家族古训是品质优先,只有在保证品质的前提下,才能考虑生产规模。但对小张来说,辞职回家创业,就不满足于当地的市场空间了。老张家的豆制品想要超越市场的天花板,就得突破地域限制,把产品销往外地。该不该扩展市场,父子之间有了冲突。最后老张决定妥协,毕竟未来属于年轻人,让儿子自己闯闯未必是坏事。对小张来说,拓展市场说起来容易,做起来难。食品远距离运输,保鲜是一大难题。除非在外地开分店。而开分店,成本又很高。

  小张到底年轻,脑子活。他引入了食品保鲜技术,采取真空包装,这就能最大程度保证食品的品质。为了避免开分店的成本,小张开始做起了电商。老张豆制品的网店开始运营。没过多少时间,老张豆制品成了网红商品,销量翻了几倍。外人都夸小张有出息,是能挣大钱的主,但老张却有些提心吊胆。因为老张很清楚,销售规模越大,生产压力也就越大,这就不得不改变传统古法制作程序,转而采取现代化的生产方式。当然,新生产方式也挺好,就是味道会有变化,品质能否保证也难说。只不过小张的生意已上了轨道,如同离弦的箭,很难回头了。老张多次提醒儿子,千万保证品质,而小张认为父亲观念太落后,只要把豆制品生产工艺标准化、机械化,甚至自动化,不仅可保证品质,而且还能大幅提高生产率。

  经营理念上的分歧,使老张不太愿意面对小张的现代化工厂,而是选择自得其乐,依旧按古法做传统豆制品,提供给身边的熟人。而小张把家传的豆制品制作按现代企业生产流程再造,开始了标准化大规模生产,并加快了产品研发。小张的网店可提供多种口味和多种产品类型,生意越做越大。加上小张擅长促销,更使老张家豆制品越来越畅销。这大大增强了小张的信心,做成一家上市公司的远大目标不断激励他把企业做大做强。但现有产能增速跟不上市场需求的增速,加上对潜在竞争对手的担忧,小张于是推出了新的发展战略:采取加盟制度,他制定了加盟标准,在当地开起了加盟店。他提供技术支持,各加盟店负责具体生产。

  老张极力反对加盟店的做法,理由很简单:产品的品质很难控制。食品不仅讲究口味,还讲究新鲜度,讲究食材,讲究工艺,这都不是简单的标准化所能解决的。自家的现代化工厂已把传统口味打了折扣了,如果再通过加盟店扩张,很可能会严重背离家传老味道。但小张不以为然,现代人需要现代口味,家传老味道反而不合时宜了。加盟店的产品制作技术和配方都是小张统一供给,质量和口味上也可控。两代人的冲突由此愈演愈烈。不过老张也拿小张没辙,毕竟这是小张自己的生意,再说,市场上标准化的豆制品也多得很,大家也挺喜欢,只要品质保证就行了。


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2017-12-19 8:48:00

  人就是这么奇怪,一旦形成了某种观念,很难改变,这被称作路径依赖。人的认知上就有这种路径依赖。商人就深谙这一点,所以会通过各种办法来塑造人们的认知,让这种认知倾向于商人想要出售的产品,从而形成对商人及其产品的认同。

  去逛超市的时候,总是能看到形形色色的保健品,补这补那的,好像如今的人身体真的都被掏空了,各种零部件都需要通过吃或喝保健品才能补起来。保健品有多大作用呢?笔者非专业人士,说不准确。但有一点,假如保健品能起到保健作用,那么相关食品也能起到这种作用。中医一向崇尚药食同源,食补是国人几千年总结出来的一种重要保健理念,通过合理膳食,求得营养均衡,正常情况下并不需要吃各种保健品,反而对身体效果更好。毕竟,食补符合人的自然属性。只是对身体虚弱的人来说,某些方面需要有针对性的补充,这个时候吃点相关的补品或药品是有必要的。比如维生素片既可以药用,也可用于身体的某种调理。还有一种情况,是为了某种特定的目的,需要使用一些保健品,比如健身达人或运动员,为了肌肉的塑形和生长,喜欢吃点蛋白粉之类的保健品。

  医生会告诉患者,保健品不能替代药品。生病了,就该去医院看病吃药,及早消除病因。若是患者偏信食疗,吃得再多恐怕也治不好病。对患者来说,一般情况下都还能分得清好歹,对医生的专业诊断还是相信的,该看病时看病,该吃药时吃药,耽误不得。一般人也知道食疗的局限性,正常情况下也能客观对待食疗,强调食疗,只不过给自己的饮食增加点花样而已。真正天天想着严格按食疗的要求来烹饪和食用的人想来并不多。问题就出在一般情况下如此。如果一个人身边没别人叨叨,那就不太可能出现错误的行为。怕就怕有人常在耳边叨叨些似是而非的理论,说久了自然就会有人信了。

  比如绿豆汤好喝,绿豆糕好吃,绿豆凉性,夏天喝了解暑,这都是生活常识。若是有个人自称是多少代祖传下来的医术,其中一个绝密配方就是绿豆汤能治病。你信还是不信?一开始当然不信,但架不住别人成天叨叨,还整出一些患者代表,说用了这个配方真治好了病,然后还给你呈现人家祖传的各种凭证,时间久了,不由得你不信。为啥?如果是假的,怎么能传这么多代,还备受赞誉?如果是假的,为何总有人举出亲身经历来佐证?

  绿豆汤能治病,还真有不少人信,据说直到现在还有人深信不疑。所谓心诚则灵,要是在你身上没见效,只是你心不诚罢了。即便你用科学理论和证据证明这是谎言,也依然无法改变一些人的观念。人就是这么奇怪,一旦形成了某种观念,很难改变,这被称作路径依赖。人的认知上就有这种路径依赖。商人就深谙这一点,所以会通过各种办法来塑造人们的认知,让这种认知倾向于商人想要出售的产品,从而形成对商人及其产品的认同。这种认同一旦形成,就难以改变。好比说一个人真就信了绿豆汤能治病,某次感冒了,天天喝绿豆汤,结果病真的好了。其实,病愈来自人体自身的调节功能,一般感冒七天左右就会自愈,无需吃药,这是常识。但形成路径依赖的人不认为这是人体自身调节的结果,而是归因到绿豆汤上,从而进一步强化这种认知。等到下一次得到严重的感冒,产生了并发症,这次,再怎么喝绿豆汤都不管用了,这个人会不会由此改变对绿豆汤的认知?仍然不会,因为他会就此归因到喝得不够,心不诚。看看,认知上的路径依赖是多么可怕!


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2017-12-12 8:02:00

  新企业必然存在巨大的不确定性。有了不确定性的借口,有人便会趁机做文章,玩起了所谓的“概念估值”,构造一个概念,再构造一个虚拟的业务发展前景和现金流前景,然后基于这个估值去资本市场融资。因此,这本质上就是个击鼓传花的游戏。

  都说传统企业不赚钱,必须转型,需要创新。但新企业多了,也出现了诸多困扰。不过这些困扰对企业没什么影响,真正受影响的是那些企业的利益相关者。张三原先通过做传统企业积累了一定的资本,后来觉得传统企业利润率太薄,还不如把钱拿去买固定收益产品。于是在别人的指导下张三做了一个资产配置,一部分用于投资固定收益产品,一部分拿来买股票,剩下的用来做新企业。

  经过广泛调研,张三发现医疗服务行业前景广阔,便毅然决定进入这个行业。张三开始着手组建新公司。可如何才能让自己的公司吸引投资者呢?张三特意找了个专业咨询公司咨询,根据咨询公司设计的方案,张三把业务重点定位在减肥上。现在城市肥胖人群数量众多,可惜都找不到合适的减肥方法,纯粹依靠锻炼或饮食控制也挺难的。说到底,人们又想减脂,又不想耗时费力及忍受肉体的痛苦。

  张三找到一个研究单位,共同研发新的减肥配方。据说,按照这种配方合理饮用,就可以不用辛苦健身,也不用控制饮食,就能达成减肥的效果。这对想减肥的人来说是个好消息。紧接着张三开始不定期召开有关减脂的学术研讨会,推出他的研究团队和研究的阶段性成果。然后聘用分析师撰写相关分析文章,探讨这项研究的商业前景和公司未来的价值。经过一段时期的热身,张三的公司逐渐在媒体上有了身影。借助这个热度,张三开始聘请投资银行来帮助其融资。尽管公司的业务还有待成型,但前期的市场推广起到了一定效果,有一些资金投了进来。照常理,这些资金到位后,正好投入到产品的后续研发中。可张三并没有这么做,而是把小部分钱用于现有产品扩产,大部分钱用于广告,进一步在媒体上渲染公司的前景。套路依旧,分析师一如既往地给出新的估值,而融资一轮又一轮地不断展开。融资得到的资金照样小部分用于现有产品生产,大部分用于市场推广。神奇的是,每一轮融资开始之前,分析师对张三公司的估值就会高出一截,从而新一轮融资的价格就会抬升。

  一开始,张三身边的人大多表示异议,因为产品系列和商业模式都还没成型,市场前景不明,现有产品的真实效果也存疑,按正常的思维应该是公司埋头后续研发和生产,把市场做实了,而不是急着去融资。但随着融资一轮又一轮成功,原先的分歧慢慢消失了,大家转而佩服张三:居然画了一张大饼,卖出了黄金的价钱。张三其时的理念是,具体的产品不重要,具体的市场不重要,投资人喜欢什么概念才重要;只要投资人喜欢,愿意给钱,如果这个产品做不出来,大不了去找个现成的公司收购了,改变业务内容就行。反正市场上赚钱的新企业也很多,这些新企业埋头做业务,不懂资本市场,反而被埋没了。而张三通过资本市场上的游戏积攒了足够的资本,以此收购那些成型的公司,岂不是更有效?按张三的说法,就是不要做种果子的人,要做摘果子的人。


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2017-11-28 9:03:00

  一旦少数厂商坐稳了强势者的位子,通常都会握手言和,达成默契,不再打价格战了,而把产品和服务的价格维系在某个皆大欢喜的水平上。这就是合谋。这样显然会给在位的厂商带来更多利润,并且这种利润更稳定、更持续。

  当今都市人工作繁忙,日常生活通常都就简,经常随便点点快餐填饱肚子。都市人口密集,对快餐需求量很大,因而一些快餐店生意非常火爆。张三平时就爱吃各种美食,正好在单位工作千篇一律,心累,就想着干脆出来创业算了。经过密集的市场调研,结合自己的兴趣爱好,最终把目光锁定在快餐业。现在市场上快餐五花八门,究竟做点什么产品好呢?张三的女朋友最爱吃鸡翅,各种口味的都爱吃。在女朋友的怂恿下,张三决定以鸡翅这个主题开个快餐店。张三是学经济学的,有一定的专业知识,知道餐饮业基本属于垄断竞争行业,这种行业竞争激烈,核心在于产品和服务的差异化,通过差异化竞争来赚取利润。产品和服务越有特色,在差异化竞争方面就越有优势,能赚取的边际利润也就越大。

  产品和服务的差异化来自创新。如果和其他店一样,或者类似,那从消费者的角度看辨识度就很低,那这种差异化优势就建立不起来,边际利润也就难以提升。竞争越激烈,边际利润越低,按经济学教科书中的常识,当竞争白热化时,趋近完全竞争,厂商经济利润将趋近于零。对张三来说,如果到了这地步,那真还不如去上班呢。假如想让开店更划算些,就得避免陷入完全竞争的泥沼,这就需要通过创新来树立差异化优势。这种差异化是相较于同行而言的,只要自己的产品和服务比同行更有特色,品质更高,那么差异化的比较优势就会更突出,赚取高边际利润的概率也就越大。从打算创业的那会起,张三就充分认识到这一点,因而在产品和服务创新方面下了很大工夫,研发出了一系列新口味产品,还设计出了一整套全新服务体系。

  事实证明,张三是成功的。他的店开张不到一个月,就开始在周边写字楼火了。订单络绎不绝。张三的店产品单价略贵,但因其口味丰富独特、品质好、服务体贴到位,深受顾客喜爱,即便比别的店贵点,还是有很多人来购买。不过,随着店铺持续经营下去,张三渐渐产生了困惑:自己的店虽然生意好,可毕竟规模有限,即便边际利润较高,总利润却不高。特别是,其他一些地方出现了模仿者,间接影响自己店的生意。这些模仿者虽然口味和品质略低些,但价格便宜,而一般的顾客对口味和品质并没有那么挑剔,价格诱惑会流失一部分顾客。接着,张三又发现,还有一些近似产品的店,虽然口味和品质都一般,但价格也不便宜,也能吸引很多顾客,这是为什么?经过仔细调查,张三发现,这类店虽然没有明显的差异化优势,但规模优势非常突出。因为这类店无一例外都是连锁模式,其分店四处开花,可以说有银行分支的地方就有这类店。对一般的顾客而言,点快餐就是图个方便,办完事或者逛街累了,就近随便找个快餐店对付一餐,非常便利。这也是这类店能吸引很多顾客的关键所在。


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2017-11-14 7:53:00

  以前去菜市场买菜,许多商户守着各自的摊位,挨个问过去,价格都差不多,以至于后来都懒得问太多,问个两三家看看差不多就买了。由于商户众多,相互之间竞争激烈,每个商户可能都会通过降低价格来吸引客户。但价格又不能无休止地下降,因为商户也要考虑合理的利润,所以竞争的结果是市场渐渐趋于均衡,同类品种的蔬菜会形成一个一致的价格,这就是均衡价格。而均衡价格下商户所挣的钱就是其机会成本。换句话说,假如一个商户不摆摊,而是选择去做一份其他的工作,那么可能挣到的最大的收入正好会等于摆摊挣到的利润。经济学教科书告诉我们,只要市场上有众多的买者和卖者,竞争就能实现市场的均衡,这种境况是最好的。在均衡的状态下,卖家和买家都会感到满意。

  不过,在菜市场里也会出现一些另类,比如有些商户的菜价就偏贵,并且也没有被市场所淘汰。原因何在?因为菜的品质不同。早几年刚出现绿色蔬菜概念时,一些先知先觉的商户就开始销售绿色蔬菜。绿色蔬菜意味着其菜更环保,契合了家庭对健康的需求,获得了不错的市场。绿色蔬菜的种植成本高,因而价格也高。而那些重视健康的家庭或者收入较高的家庭,宁可花多一些钱来购买绿色蔬菜。这就产生了菜市场的分层。当然,经济学教科书也早说了,这叫垄断竞争。一部分商户通过产品和服务差异化获得一定程度的市场势力,从而开始影响价格。这种差异化策略逐步扩展和深化,比如送货上门;比如包装等等。特别重要的是,当少数商户抢先扩大生产规模,其产出迅速覆盖中高端市场后,其他商户就很难再进入。那么这少数商户就进化为寡头,而垄断竞争市场就进化为寡头市场。

  有趣的是,通常的经济学教科书总是说,任何偏离充分竞争的市场结构都可能会导致福利的损失,这是市场势力影响价格的结果。具有市场势力的商户通过影响、甚至控制价格,给消费者带来了损失,从而导致整个经济体的资源配置效率下降。这种说法隐含着的观点是,初始状态下的菜市场更好。这就带来了一个难题,为何菜市场会分层?假如分层后的菜市场不如分层前,则分层后的菜市场就难以生存。因为看不见的手最终会找到一个资源配置的最有效路径和结果。但很不幸的是,这种新古典经济学的教条理论被证明总是预测错误,现实中几乎没有完全竞争的市场存在。恰恰相反,现实当中绝大多数行业要么是垄断竞争的,比如餐饮等服务业;要么是寡头的。虽然不能说存在就是合理的,但这些市场结构存在着,且成为一种稳态,显然有其理由。

  教科书所说的完全竞争市场并没有考虑现实社会经济的一些最关键的因素,其中最典型的就是技术和规模。绿色蔬菜的推出就是一种技术创新,这种创新改进了菜的品质,从而让消费者可以获得更好的产品和服务,因此,创新本身就在增进福利。但技术创新会导致商户的差异化,并让从事创新的商户获得了进入门槛,得以阻止其他商户进入。这也意味着创新实际上是市场势力的重要来源。事实的确如此,在现实的市场中,具有技术优势的厂商总是具有市场势力,技术优势越突出,其市场势力就越强。那么市场势力是不是必然会导致消费者福利的下降呢?也不尽然。当创新商户获得了进入门槛,还会面临潜在竞争者的竞争,因为别的商户也可能会实现更好的创新,从而替代在位的创新商户。这种潜在的竞争者会对在位的创新商户产生激励,迫使在位的创新商户不得不通过迅速扩大规模来延续门槛价值。


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2017-11-1 8:12:00

  按照行为经济学的观点,家庭是有限理性的,认识不到均衡价格的外在形式,而商家就利用了家庭的这个认知盲点,通过语言和图像等手段来包装描述“双十一”的商品价格变化幅度,对家庭消费心理产生巨大冲击,从而诱惑家庭在“双十一”突击消费。

  每逢“双十一”,许多人就会早早潜伏,瞄着心仪的牌子,先把物品勾好,随时等待好价格的出现。“双十一”购物俨然成了居民购物狂欢节。在这天,不买上几件货品,都觉得对不住自己。要说为啥非得憋在这一天买?几乎是同一个理由:便宜。至于真便宜还是假便宜,却没人去思考。反正这天商家大甩卖,各种高折扣,满眼的诱惑。每年“双十一”成交额几乎都呈惊人速度攀升,金额之大,增速之快,着实令人咋舌。大概也就中国这样互联网消费异常发达的地方,才能实现这种销售奇迹。

  消费者把购物冲动都用在了特定节日里,并非新鲜事。在没有互联网的时候,我国的家庭会集中在春节前那几天消费,备足春节假期所需的吃用物品。那时,快到过年时,就是买买买。攒了一年的钱,就在那短短几天给花了。攒钱是辛苦的活,花钱是痛快的活,这大概是痛并快乐的人生轨迹。笔者印象中刚参加工作那会,一个月才64元钱。刨去日常必须的消费,每月也就剩下一二十元钱。攒到过年,一两百元,买完年货也就基本空了。那时候,储蓄是非常艰难的事。一些人抱怨现在东西贵,问题是现在挣的也多啊。

  互联网是个神奇的所在,自从电商搞起了“双十一”促销之类的活动,竟然慢慢改变了家庭的消费模式。特定节日的消费似乎越来越淡化,连春节都不热闹了,更别说中秋了。害得一部分人痛不欲生,好像互联网毁了传统节日。实际上,即便没有互联网,随着竞争加剧,生活节奏日益加快,也会有别的日子来替代传统节日。传统节日有所淡化是必然的,如今是信息化时代,大家现在都忙着工作,争分夺秒,年底还在加班,亲友间平时根本没有空走动,也就趁春节几天假赶紧拜访一圈,算是给家族一个交代。当然,作为文化符号,传统节日依旧具有其深远的意义。只不过不那么热闹了而已。

  家庭在特定日期消费,对经济学来说看起来正常,细想一下也不正常。传统经济学经常告诉我们,家庭均匀消费才是最好的。因为家庭是理性经济人,可预知到未来变化,会相应地提前做好准备。比如预知到春节需要很多礼物,就可在平时慢慢积攒,而不用等到春节前再购买。因为大家都在春节前购买,需求多,供给少,东西就会涨价。这是经济学常识。只要便于储存的物品,平时积攒是正确的。但事实上人们常会拖延到春节前集中购买。是平时时间不够?还是平时钱不够?看起来都不能解释。拖延可能是更合理的解释。拖延其实是一种有限理性,是人们缺乏远见和规划能力的反映。理性经济人可合理规划未来,而有限理性的人则常常缺乏这种规划能力,看不到那么远,经常做一天和尚撞一天钟。特定日期的消费最能体现这种理性的局限。


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2017-10-18 8:01:00

  行为金融学家正视人们的内在情绪,所以会寻求各种自我控制机制来克服这些情绪,从而让自己变得更为理性。无论行为金融学还是有效市场假说,总归需要有个理解股价的市场逻辑,而塞勒和2013年的诺贝尔经济学奖得主法玛正代表了当今金融学的两大流派。

  在A股市场上,要是你不会看几下图形,简直无法在投资圈里混。数浪头都成了电视里各种分析师炫耀的绝技,趋势分析则体现了所谓有经验的投资者对新人的谆谆教诲。但撇开价格操纵和内幕交易等违法违规行为不说,仅仅凭借这些技术派所传授的秘诀,真赚到钱的有几个?对普通投资者而言,根据这些技术方法投资,没赚到钱,教的人自然会责怪其没有学到位。但假如说有一天要求教的人必须同时构建一个组合,然后定期公布这个组合的年化收益率,不知还有多少人敢在电视里夸夸其谈?

  通过年化收益率来自证是发达市场上的普遍的做法。是骡子是马,拉出来遛遛。光耍嘴皮子不算本事。如果一个人宣称自己的投资模型非常优越,就得接受长期的考验。短期收益率的波动可能混杂着运气的成分,但长期年化收益率是个硬指标,好的投资模型总能有一个不错的年化收益率。在A股市场上经常听到有人炫耀说能抓几个涨停,问题在于抓住涨停的背后,是不是吃到了更多的跌停?连很多身处高位的人也迷恋高抛低吸的神话,殊不知即便高抛低吸,也需要很强的逻辑支撑,仅仅人为地去找波峰和波谷,十有八九总是跌落在波谷。没有对过去数据的详细研究,就无法作出高抛低吸的交易策略。所谓短线和长线的本质区别,仅仅是对市场价格波动的逻辑理解的不同,但不等于没有逻辑。而这种逻辑是长期的逻辑,与短线无关。准确地说,做短线也是站在长期的逻辑上的。如果投资就是看图形和数浪头那么简单,讲技术的那些人早就发大财了,还用得着在电视里磨嘴皮?

  一个常见的现象是,每当牛市出现时,技术流的准确率显得异常高,而每当遭遇熊市时,技术流的失误率也同样显得非常之高。原因何在?运气使然。牛市里不用借助任何方法,都有类似的概率获得好收益。而熊市里亏损的概率大大增加,技术流在缺乏长期市场逻辑的支撑下,出现失误的概率就更大。反之,假如一个人采取价值投资,牛市里可能赚的钱少很多,但在熊市里一定是亏的概率也小。在一个较长的时期内,年化收益率孰高孰低?技术分析也好,价值投资也罢,各有优劣,关键在于其背后是否有一个长期市场逻辑在支撑。所谓的长期市场逻辑,就是对一个市场长期演变的看法,这是需要理论和模型的。但凡优秀的投资人和机构,都会建立自己的投资逻辑和模型,无论采取量化方法,还是价投模式,还是其他套利模式,都得有个稳定的模型。

  不过,市场上有效的投资模型并非只有价值投资一种。寻找市场自身的缺陷,从中发现套利机会,也是可行的。技术分析无非就是寻求价量的变化规律,遵循历史重演的原则,推演出未来价格变化的概率分布。问题在于,仅靠这种趋势外推显然是不科学的,即便历史会重演,内容也往往大相径庭。市场缺陷会随时间而变化,如何找到市场缺陷发生的基础,以及可能的影响因素,才是技术分析真正要做的。当然,不排除存在一些成功的技术流,但可以肯定,市场越发达,技术流的成功概率就会降低。假如市场是有效的,价格波动变得随机,技术流还怎么数浪头?假如市场并非有效,价格的变动也很难呈现某种趋势外推可遵循的规律,因为价格的变化会受到其他关键因素的影响,比如情绪。因此,无论是有效市场假说还是行为金融理论,都有一个长期市场逻辑可以解释价格的变动。可见,你相信哪个理论无所谓,只要遵循其中一种理论,构建出自己的投资模型,获得正收益率应该是大概率。
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2017-7-11 8:15:00


 A股市场的问题和IPO数量无关,数量多反而是有活力的体现。A股市场的真正的问题是问题公司退出太少,退出数量与在位企业的死亡数量不匹配,进而增加了市场的噪音,削弱了市场的有效性

  要是在蔬果市场上,正巧遇到苹果大年,苹果价格就会下降。不过,这忽略了一个前提:假定需求不变。如果需求变了,比如出现了某个报道说吃苹果能延年益寿,苹果需求突增,那么苹果丰收未必会导致其价格下降。经济学很严谨,在分析问题时,通常都要给出一连串假定,没有这些假定,就无法确知某个因素对另一个因素的真实影响。除了需求端可能会发生变化,供给端也可能发生变化。苹果价格下降,要是果农能适时降低产量的话,供给就会下降,那苹果价格就会恢复原状。但对果农而言,这太难做到。苹果树一旦种植,退出就很难。遇到这种行业,供给变动会出现刚性,所以有“谷贱伤农”之说。

  供给变化是否灵活,也是个时间问题。短期一些行业调整困难,而长期的话,所有行业都能灵活调整。市场通过需求方和供给方的竞争,自然会找到公平价值,也就是均衡价格。只不过均衡价格形成之前,价格波动会非常大。市场价格波动是常态,不仅因为产品和服务估值困难,更因为供求关系在不断改变,相关信息因而也在持续变化。所谓价格预测,不过是判断一个概率而已。

  相对来说,苹果等物品的价值还比较容易判断。一个地区对苹果的需求可通过以往家庭苹果消费的数据来估计,推算出这个地区苹果市场的供求曲线,并找到均衡价格。而证券市场就复杂多了。家庭购买苹果是为了消费,需求取决于对苹果的喜好。投资者购买公司股票是为了投资获利,需求取决于获利水平。问题在于,对苹果的喜好仅取决于消费者的自身感受,而投资公司股票除了取决于投资者的判断外,还取决于公司基本面、市场状况以及其他约束条件。也就是说,当投资者购买一家公司的股票时,所要面临的约束太复杂,不确定性也要大很多。

  一家公司的股价最终会与公司的内在价值一致。假如股价低于价值,出现价值洼地,投资者会慢慢发现,并投资该公司,公司股价就会恢复到其内在价值水平;反之亦然。只要时间够长,投资者不会遗漏任何价值洼地,也不会一直握着任何烫手的山芋。这就是有效市场假说的含义。当然,投资者也会受情绪的影响,对公司价值的判断出现持续性认知偏误,进而导致公司股价可能会在一个较长时期内偏离公司内在价值。但偏离也是从正反两个方向呈现出来的,并不会出现某种单向偏离持续很长时间的趋势。因此,当某个公司股价持续性高估时,意味着单向偏离太久,说明这个市场很不正常,有了泡沫。一些投资者会选择卖出。这个卖出的举动会带动其他投资者跟进,从而泡沫破灭。反之,当某个公司股价持续性低估,投资者普遍恐惧,一些投资者同样会发现其中的投资机会,进而选择买入,这举动会带动其他投资者跟进。从历史的角度看,证券市场总是起起落落,不过有一点很清楚,无论如何跌宕,市场总体上还是和基本面保持一致。不信可去查查一百年来美国证券市场的数据,无论道指还是标普,其变化趋势都与美国经济走势保持一致,虽然中间出现了多次泡沫和危机,甚至还有1929年的大危机。


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